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海外投资研究

谁是A股海外收购大赢家

来源:英才杂志添加时间:2018/12/27 点击:
       企业的发展包括内生增长和并购两条路径。相比内生增长,并购作为一种外延增长的方式能够在短时间内扩大收购方的整体规模,消除竞争压力,获得技术、品牌等竞争优势,因而也成为了国际大公司习以为常的操作,被频繁和娴熟的使用。
 
       国内企业的国际化程度与大外企相比有一定差距,但一大批优秀的企业逐渐在各自的领域成长为国际竞争中不可小觑的力量,自然产生了海外并购的需求。
 
       2008-2016年的8年间,中国企业海外并购的步伐逐年加快,并在2016年达到顶峰。虽然近两年的政策因素使得地产、休闲娱乐行业等资产投机性交易受到不小的限制,但高新技术、资源型的并购依然可以顺利操作,中国企业的海外并购步伐仍然保持活跃。
 
       贝恩咨询近期的一份报告,对过去五年期间开展过海外并购交易的700多家中国企业进行了绩效分析。分析表明,这些公司的平均股东总回报率为11.6%。其中,并购交易频率更高、规模更大的企业,表现更为出色,平均股东总回报率达到18.6%。
 
       《英才》记者从有过海外并购的上市公司中,选择了三个最具代表性的标的,他们都称得上是海外并购中的赢家。
 
       中鼎股份 10年10次海外收购
 
       通过并购获得核心技术,继而在国内建厂,与庞大的中国市场相结合,抢占更大的市场份额,从而实现自身的跨越式发展,这是中鼎股份成长的重要逻辑。
 
       过去10年间,中鼎股份(000887.SZ)总共进行了10次海外收购。通过多次并购,中鼎股份从一个国企改制而来的密封件厂成长为有国际领先技术的跨国民营企业,成功打入了国际高端品牌产业链。
 
       目前,公司的前十大客户以国际高端品牌为主,包括大众、戴姆勒、沃尔沃、福特宝马、捷豹路虎等,前十大客户的收入总额占公司总体收入比47%左右。
 
       以收购KACO为例,KACO是一家拥有高端密封技术的百年德国企业,主要客户包括大众、宝马、通用、福特等一线品牌。2014年收购KACO公司后,中鼎在安徽设立了新的密封件生产基地,并利用KACO的技术以及品牌迅速打开了国内市场,近三年来的复合增速超过50%。
 
       中鼎的产业链也在并购中不断向高端化方向延伸。通过收购德国WEGU、德国TFH公司、德国AMK公司,中鼎在传统的“密封系统”业务的基础之上细化了“降噪减振底盘系统”、“冷却系统”、“空气悬挂及电机系统”三大业务。目前,中鼎的这四大业务的技术水准在各自细分领域均在全球排名前五位。
 
       在收购战略的驱动下,中鼎的营收在过去的10年间实现了10倍以上的增长,在非轮胎橡胶行业的全球排名由2014年的第48位提升到了如今的第13位。快速增长的同时,中鼎也保持了可观的盈利水平,其加权净资产收益率在10年间一直保持在15%以上。
 
       频繁的并购容易带来商誉的问题。截至2018年三季度末,公司累计的商誉达到27.77亿元,占到了总资产的16.86%。在萎靡的汽车市场行情拖累之下,公司可能存在一定的商誉减值压力。
 
       蓝帆医疗从手套厂商到全球心脏支架龙头
 
       年产140多亿只手套的全球PVC医用手套龙头,并购了全球第四的心脏支架龙头,从低值耗材手套业务向高值耗材心脏支架转型,蓝帆医疗(002382.SZ)跨界的步伐不可谓不大。
 
       蓝帆医疗在2012年末已凭借120亿只的产能成为全球PVC手套的龙头,但手套业务体量有限,前景有限,已经逐渐触及了天花板。
 
       在此背景下,蓝帆医疗从2017年开始接洽柏盛国际的收购事宜。柏盛国际是心脏支架领域的全球龙头,拥有全球领先的心脏支架研发技术,其心脏支架销量在全球排名第4。
 
       彼此蓝帆医疗的总市值仅有60多亿,却要收购一个与其体量相近的公司。最终,蓝帆医疗采用了定向增发加现金支付的方式,耗资58.95亿元收购了柏盛国际93.37%股份,并从2018年6月开始并表。
 
       至此,公司形成了PVC手套+心脏支架双主业运营格局,成功实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级,公司的资产质量与品牌价值都得到了相应提升。值得注意的是,收购也导致蓝帆医疗商誉猛增至63.45亿元,占到公司净资产的83.07%,存在较大的减值风险。
 
       浙江龙盛海外并购成就全球染料龙头
 
       浙江龙盛(600352.SH)是全球最大的染料企业,拥有超过年产30万吨的染料产能和年产约10万吨助剂的产能。公司实现跨越式的发展源于收购另一家染料龙头德司达。
 
       德司达在2008年前为全球最大的染料供应商,约占全球21%的市场份额,收入达到7.97亿欧元,是龙盛染料业务的3倍左右。
 
       2008年全球金融危机爆发后,德司达公司宣布破产。2010年2月,印度Kiri公司子公司新加坡Kiri以4000万欧元的价格收购了破产清算的德司达。随后,浙江龙盛通过认购可转债并债转股的方式获得了加坡Kiri公司62.4%的股权,并由此获得了德司达全球业务的控股权。这一消息也成为了2010年度世界化工十大新闻。
 
       德司达在渠道、品牌、技术方面的优势全球领先,它拥有1900多项专利,是全球唯一能在从设计到成品的各个阶段提供纺织染料解决方案的公司。同时,德司达在世界各地拥有7000多家客户,包括众多知名国际品牌,如耐克、阿迪达斯、沃尔玛、LEVIS等,在50个国家设有代理机构,拥有在12个国家的18家工厂。这些都是龙盛整合的重要资源。
 
       通过整合龙盛和德司达的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本等优势,浙江龙盛在国际化布局的同时,掌握了染料行业的定价权,从分散染料生产商发展成为了纺织用化学品生产服务商,并最终成就了世界级的染料龙头。